本周综述：A 股医药指数上升，港股医药指数下降，美股医疗保健接近平盘：申万医药生物 +2.60%、中证创新药 +0.19%，恒生医疗保健 −1.36%、港股通创新药 −3.07%，标普 500 医疗保健 −0.01%、生科 IBB −0.92%。行业排名分别为 A 股医药生物 20/31、港股医疗保健 11/11、美股医疗保健 5/11。本周政策与产业事件包括医保/商保双目录专家评审结束、第十二批国家集采开标，以及中国药企在东南亚商业化、CAR-T 自免适应症和双载荷 ADC 方面的进展。估值方面，申万医药 PB 为 2.52×，处近 10 年 10.7% 分位。
一
医药本周行情
三地医药 / 创新药指数（本周涨跌幅 · 07-24→07-31）
| 市场 | 指数 | 本周涨跌幅 | 07-31 收盘 | 本地大盘 |
|---|
| A股 | 申万医药生物 | +2.60% | 7,582.94 | 上证 +0.47% / 创业板 −3.93% |
| A股 | 中证创新药产业 ★ | +0.19% | 1,898.59 | 931152.CSI |
| 港股 | 恒生医疗保健 | −1.36% | 3,454.09 | 恒指 +3.69% |
| 港股 | 港股通创新药（国证）★ | −3.07% | 1,742.10 | 987018.CNI |
| 美股 | 生科 XBI ★ | 未获取 | 未获取 | 本期以 IBB 代理 |
| 美股 | 纳指生物科技（IBB 代理）★ | −0.92% | 186.41 | 标普 500 +1.05% |
★ 为创新药或生物科技口径。本周涨跌按 07-24 收盘至 07-31 收盘实算；Wind 未返回 XBI，故采用 IBB 作为 NBI / 美股生科代理并单独标注。
A 股申万一级 31 行业本周涨跌幅（医药生物第 20/31）
A 股申万一级行业与中证创新药本周涨跌幅（红＝上涨 / 深蓝＝下跌，斜纹＝创新药指数）
31 个行业中 28 个上涨、3 个下跌；传媒 +12.81% 居首，通信 −10.39% 居末。医药生物 +2.60% 排第 20/31；中证创新药 +0.19%。
港股恒生综合一级行业本周涨跌幅（医疗保健第 11/11）
港股恒生综合一级行业与港股通创新药本周涨跌幅
非必需性消费 +5.85%、信息科技业 +5.70% 位居前两位；医疗保健 −1.44% 排第 11/11，港股通创新药 −3.07%。
美股 GICS 11 板块本周涨跌幅（医疗保健第 5/11）
标普 500 的 11 个 GICS 行业与生科 IBB 本周涨跌幅
可选消费 +8.30%、通信服务 +5.37% 位居前两位；医疗保健 −0.01% 排第 5/11，IBB −0.92%。行业口径为标普 500 GICS 行业指数。
二
行业事件（本周 · 择投资重要）
政策：支付与集采进展
医保与商保双目录专家评审结束，进入测算与谈判阶段7/31
国家医保局披露，2026 年基本医保目录及商保创新药目录专家评审工作结束；通过评审的药品将进入测算、谈判竞价或价格协商环节。后续观察重点是准入品种、支付边界与落地节奏。
第十二批国家药品集采开标，65 个品种全部采购成功7/31
全国 4.5 万家医药机构报量，327 家企业的 521 个产品获得拟中选资格；本批覆盖抗感染、抗肿瘤、降糖、降压等常用药，10 个参比制剂中选。拟中选结果公示至 8 月 5 日。
BD 与出海：合作模式向商业化与本地运营延伸
中国生物制药 × Tempo Scan：在印尼设立合资公司7/27
双方成立 TCBI，中国生物制药持股 51%、Tempo Scan 持股 49%，覆盖药品注册、临床开发、医学事务、市场准入和商业化，并评估本地化生产。该合作以区域运营能力建设为核心，不是单一管线授权。
国金证券更新中国创新药出海统计7/28
截至 7 月上旬，年内累计落地 82 起出海授权，披露交易总规模约 967.67 亿美元、首付款约 57.10 亿美元。统计为潜在合同总额口径，不等同于当期收入。
技术进展与海外映射
西比曼 C-CAR168 获 FDA 批准开展狼疮肾炎注册性 II 期试验7/28
C-CAR168 为靶向 CD20 与 BCMA 的自体 CAR-T，此前已获 FDA RMAT 与 EMA PRIME 认定。本次进展将继续验证 CAR-T 在难治性自身免疫疾病中的安全性和疗效。
科伦博泰首个双载荷 ADC SKB565 获批临床7/27
SKB565 面向晚期实体瘤，采用毒素与免疫调节剂双载荷设计，是公司首个进入临床阶段的双载荷 ADC，体现 ADC+IO 一体化技术路线的推进。
负面：嘉必优实施其他风险警示7/28
受海外婴配粉召回相关舆情与监管要求影响，公司生产销售尚未完全恢复；2026 年上半年预告营业收入同比下降 82.07%、归母净利润约 −1.01 亿元。事件对原料质量追溯与供应链合规形成警示。
三
技术面分析
A 股 · 中证创新药：收盘位于 MA60 之上、短期均线之下
中证创新药（931152）日 K 线与 MA5/10/20/60（红＝阳线 / 深蓝＝阴线）
K 线与均线：7 月 31 日收盘 1898.6，低于 MA5 1903.9、MA10 1932.2 和 MA20 1933.9，高于 MA60 1808.3。MA10 与 MA20 接近，1904–1934 为近期均线密集区；近 60 个交易日最高 2105.4、最低 1573.9。
港股 · 港股通创新药：回落至 MA60 上方约 1.3%
港股通创新药（国证 987018）日 K 线与 MA5/10/20/60
K 线与均线：7 月 31 日收盘 1742.1，低于 MA5 1769.5、MA10 1789.2 和 MA20 1784.9，高于 MA60 1719.1。7 月 30–31 日低点分别为 1724.2 和 1735.2；近期先观察 1719–1724 区域与 1769–1789 均线区间。
量价与轮动
A 股中证创新药本周日成交额约 310–387 亿元，周五为 356 亿元；港股通创新药本周日成交额约 55–69 亿港元，周四成交额较高。指数收盘方向与行业排名并不同步，需结合均线位置和后续成交量确认价格结构。
相对强弱
A 股医药生物 +2.60%、中证创新药 +0.19%；港股医疗保健 −1.44%、港股通创新药 −3.07%；美股医疗保健 −0.01%、IBB −0.92%。行业排名为 A 股 20/31、港股 11/11、美股 5/11。
技术判断仅描述价格结构，不构成买卖建议。
四
估值与历史对比
核心估值与历史分位（截至 2026-07-31）
| 指数 | 指标 | 当前值 | 历史区间 | 历史分位 |
|---|
| 申万医药生物 | PE-TTM | 32.52× | 近 10 年 | 41.6% |
| 申万医药生物 | PB | 2.52× | 近 10 年 | 10.7% |
| 中证创新药 | PS-TTM | 5.82× | 近 5 年 | 84.3% |
| 港股通创新药 | PE-TTM | 48.54× | 近 1 年 | 83.5% |
| 港股通创新药 | PS-TTM | 5.49× | 近 1 年 | 13.6% |
PB 受盈利波动影响较少；PE 受行业利润周期影响，不宜单独使用。港股通创新药近 1 年分位样本较短，仅作参考。
申万医药生物 PB 近 10 年走势（Wind · 当前 2.52×，10.7% 分位）
估值研判：申万医药 PB 2.52× 位于近 10 年 10.7% 分位，PE-TTM 位于 41.6% 分位；中证创新药 PS-TTM 位于近 5 年 84.3% 分位。广义医药与创新药指数的历史分位存在明显差异，后续需要分别跟踪行业盈利、BD 收入确认和商业化兑现。
港股通创新药（国证 987018）· 2025 年初至今走势
港股通创新药每日收盘（2025-01-02 ～ 2026-07-31）
位置与观察框架：指数 7 月 31 日收于 1742.1，较 2025-09-08 收盘高点 2498.9 低约 30.3%，较 2026-06-26 收盘低点 1511.0 高约 15.3%。上方先观察 1800–1900 区域及 2000 点附近，向下观察 MA60 1719 与 1511 的前低位置；以上仅为历史价格参照。
五
观点
券商观点
内资：从 BD 催化转向临床竞争力、商业化与业绩验证
招商证券认为判断重点正从单纯 BD 催化转向全球临床数据与商业化兑现，并关注 CXO、生命科学上游的订单修复；华鑫证券 7 月 27 日周观点强调 CXO 中报业绩确认、自免与 MASH 等方向；国金证券从 MNC 外部合作支出、后期管线和资金结构观察行业；中金提示后续关注商业化放量、BD 持续性与合作收入确认。
外资：CDMO 订单与器械出海仍有催化，个股业绩分化扩大
花旗 7 月 21 日预计头部 CDMO 上半年订单表现较稳，部分 Pharma 的 BD 收入可缓冲销售压力，但医疗器械、医院和流通板块仍有分化；摩根士丹利关注三季度中国 Biotech 临床催化与器械海外增长；瑞银提示集采降价、竞争、医保谈判价格、监管与地缘政治风险。
风险
临床试验失败或监管延迟；集采和医保谈判价格低于预期；BD 潜在合同金额未转化为首付款、里程碑和利润；国内需求恢复慢于预期；汇率与地缘政治影响海外业务；指数估值分位与企业盈利兑现发生背离。
市场点评
估值分化：广义医药低 PB 与创新药较高 PS 并存
申万医药 PB 处近十年较低分位，但中证创新药 PS 处近五年较高分位。本周 A 股医药上涨而港股创新药下跌，显示同一行业内部的指数结构与估值差异较大。后续应把临床数据、商业化收入、BD 现金流和行业利润分别纳入验证。
产业观察：关注能够落到订单、收入与全球注册的进展
本周政策、集采、东南亚商业化合作、CAR-T 自免注册性试验与双载荷 ADC 同时推进。短期观察 CXO 订单与价格、器械海外安装和创新药后期临床；中期观察双目录落地、海外注册和商业化收入确认。