本周综述：本周三地医药先跌后升——周二（7/7）放量下跌至周中低点，周五（7/10）A 股创新药 +3.16%、港股通创新药 +3.29% 回升，全周跌幅收窄：A 股申万医药生物 −1.14%、中证创新药 −1.02%，港股恒生医疗保健 +0.07%、港股通创新药 +0.36%；美股生科 XBI 全周 −0.89%（周五单日 −3.20%）。三地医药本周均排各自市场中间位置：A 股医药生物 9/31、港股医疗保健 9/11、美股医疗保健 9/11。产业面：基药目录 2026 版首次纳入创新药、中国生物制药 × 阿斯利康 TQC3721 授权（合计最高 19 亿美元）、恒瑞口服 GLP-1 三期达标；周五恒瑞"双艾"第三次收 FDA CRL（仅涉生产场地、不涉临床数据）。估值：申万医药 PB 2.51× 处近 10 年 9.9% 分位。
一
医药本周行情
三地医药 / 创新药指数（本周涨跌幅 · 07-03→07-10）
| 市场 | 指数 | 本周涨跌幅 | 07-10 收盘 | 本地大盘 |
|---|
| A股 | 申万医药生物 | −1.14% | 7,587.64 | 上证 −1.17% / 创业板 −4.41% |
| A股 | 中证创新药产业 ★ | −1.02% | 1,925.27 | 周五 +3.16% 领涨反弹 |
| 港股 | 恒生医疗保健 | +0.07% | 3,455.64 | 恒指 +3.53%（医药跑输） |
| 港股 | 港股通创新药（国证）★ | +0.36% | 1,780.06 | 周五 +3.29% 反弹转正 |
| 美股 | 生科 XBI ★ | −0.89% | 159.03 | 标普 +1.23%（周五 −3.20%拖累） |
| 美股 | 纳指生物科技 NBI | −1.86% | 192.06 | IBB 代理 |
★ 为创新药口径指数。本周基准 A/港股取 07-03、美股取节前 07-02（7/3 独立日休市）。A/H 医药先抑后扬、周五强反弹，美股生科周五重挫。
A 股申万一级 31 行业本周涨跌幅（医药生物第 9/31）
A 股申万一级行业与中证创新药本周涨跌幅（红＝上涨 / 深蓝＝下跌，斜纹＝创新药指数）
全市场普跌、仅 7 个行业收涨；医药生物 −1.14% 居第 9/31，相对抗跌，中证创新药 −1.02% 略强于医药行业整体（跑赢大跌的周期/制造：电力设备 −8.87%、建材 −12.43%），弱于领涨的计算机 +2.74%、传媒/地产/银行。
港股恒生一级行业本周涨跌幅（医疗保健第 9/11）
港股恒生综合一级行业与港股通创新药本周涨跌幅
港股大盘走强（恒指 +3.53%），资金涌向非必需消费 +7.52%、资讯科技 +4.84%；医疗保健 +0.09% 仅第 9/11，明显跑输；港股通创新药 +0.36% 小幅跑赢行业整体、周五 +3.29% 反弹转正。
美股 GICS 11 板块本周涨跌幅（医疗保健第 9/11）
美股 11 大板块与生科 XBI 本周涨跌幅
能源 +3.50%、信息技术 +2.81% 领涨；医疗保健 XLV −2.05% 第 9/11；生科 XBI −0.89% 因周五 −3.20% 重挫回吐涨幅、但全周仍强于 XLV。三地医药本周均处各自市场"第 9 位"、相对靠后。
二
行业事件（本周 · 择投资重要）
政策：支付端与准入持续改善
基本药物目录 2026 版：时隔 8 年首更、首次纳入创新药7/9 · 9/1施行
共调入 4 个国产 1 类新药，荣昌生物泰它西普、康诺亚司普奇拜单抗、先声药业依达拉奉右莰醇入选；基药意味基层配备、优先采购与放量，直接利好新纳入创新药企（荣昌 A 股消息后涨超 4%）。
医保局上半年发布会：商保创新药目录加速落地7/9
商保创新药目录已在 1486 家机构配备、100+ 惠民保纳入；上半年追回医保基金 163.5 亿元。医保+商保双支付缓解创新药降价压力。
BD 与出海：MNC 密集买中国资产
中国生物制药 × 阿斯利康：TQC3721（PDE3/4）授权7/8
正大天晴将自研 PDE3/4 抑制剂授权 AZ，首付 2 亿、合计最高 19 亿美元，适应症 COPD、对标 Verona 的 Ohtuvayre，II 期 FEV1 改善最高 147 mL。本周金额最大的 license-out。
石药集团：收阿斯利康 2500 万美元里程碑；美银上调目标价7/10
7/10 收到 AZ 长效多肽合作 2500 万美元研发里程碑款；同日美银因授权交易活跃上调石药目标价 6.8→7.6 港元、并上调信达。另云顶新耀希布替尼（BTK）授权 Travere 于本周交割（首付 1.125 亿美元）。
技术进展与海外映射
Kailera / 恒瑞：口服 GLP-1（HRS-7535）中国 3 期双双达标7/7
肥胖 44 周减重最高约 10.9%、糖尿病 HbA1c 降 1.50–1.68%，国产口服减重里程碑，强化恒瑞与出海估值。
AZ/Ionis 的 eplontersen ATTR-CM 心脏 III 期失利7/9
CARDIO-TTRansform 未达主终点，AZN −5.70%、Ionis −23.90%、BridgeBio +15% 受益（稳定剂阵营）。利好 ATTR 稳定剂格局，对国内 TTR siRNA/ASO（信达、瑞博）为竞争参考、"叠加稳定剂"临床门槛抬高。
FDA 批 Keytruda + Padcev 用于围手术期膀胱癌（首个无铂方案）7/10
默沙东 PD-1 + 辉瑞/安斯泰来 Nectin-4 ADC 组合扩展至围手术期；验证"ADC+IO"从晚期向早线扩展的范式，映射国产 Nectin-4/HER2 ADC（科伦博泰、恒瑞、百利天恒）出海空间。
负面：恒瑞"双艾"第三次收 FDA CRL；珍宝岛药业年报被出具保留意见7/10 / 7/9
恒瑞"双艾"肝癌一线 BLA 收到 CRL，仅涉阿帕替尼生产场地 CGMP 观察项、不涉临床数据/安全/有效性（CARES-310 mOS 23.8 个月），市场已基本预期；珍宝岛涉控股股东隐性资金占用。
三
技术面分析
A 股 · 中证创新药：周五放量长阳，收复全部均线
中证创新药（931152）日 K 线与 MA5/10/20/60（红＝阳线 / 深蓝＝阴线）
K 线与均线：本周走出深 "V" 并重新收复全部均线——周二（7/7 −4.47%）放量长阴跌破 5 日线，周三（7/8 −2.38%）续跌失守 10 日线，但 7/8–7/9 盘中连续回踩 60 日线（约 1800）获得支撑（两日盘中低点 1832 / 1807），周四收复 10 日线，周五（+3.16%）放量长阳收盘 1925，一举重新站上 5/10/20/60 日全部均线。均线呈 MA5（1893）＞MA10（1885）＞MA20（1782）的短中期多头排列且三线上行，MA20 正加速逼近走平的 MA60（1800），中期金叉在即；6/9 低点 1574 以来的上行结构未被破坏。上方压力看 7/6 周内高点 2045 与 1 月平台 2050–2100，下方支撑即 60 日线 1800 一线。
港股 · 港股通创新药：60 日线得而复失，周五重新收上
港股通创新药（987018）日 K 线与 MA5/10/20/60
K 线与均线：本周焦点是 60 日线（约 1777）的反复争夺——7/6 长阳自 6 月中旬以来首度收上 60 日线，7/7–7/9 连续三日回落其下，周五（+3.29%）长阳再度收上，收盘 1780 仅高出 60 日线约 0.2%、尚未有效站稳。短中期均线 MA5（1763）＞MA10（1699）＞MA20（1624）多头排列，自 6/22 盘中低点 1484 已反弹约 20%，但 60 日线自身仍在下行、上方 1900–2000 前平台构成主要压力。若放量有效站稳 60 日线，则打开向前平台修复的空间；若失守，回看 MA20（约 1620）与 6/26 收盘低点 1511 的支撑。
量价与轮动：7/7 放量长阴 + 7/10 放量长阳，构成"急跌—快速修复"的高波动结构，说明创新药仍是资金主线、承接力强，但波动加大、情绪化明显；周内风格在创新药→防御（商业/中药）→CXO 间快速轮动。周二医药生物主力单日净流出 67 亿元，周五反弹中买盘迅速回补（常山药业 20cm 涨停）。
相对强弱：本周医药在 A 股一级行业排第 9/31、相对抗跌（周期股大跌）；在港股（9/11）、美股（9/11）则跑输领涨的消费/科技/能源。两地创新药对比：A 股中证创新药已收复全部均线，港股通创新药仍卡在 60 日线，呈 "A 股先行、待港股放量确认" 的结构。
注：K 线为 iFinD 日线数据实算，均线为收盘价简单移动平均（MA5/10/20/60），图例中数值为 07-10 最新均线值；技术判断仅描述价格结构，不构成买卖建议。
四
估值与历史对比
医药 / 创新药指数估值分位（Wind · 截至 07-10）
| 指数 | 当前估值 | 历史分位 | 说明 |
|---|
| 申万医药生物PB | 2.51× | 近10年 9.9% 分位 | 绝对底部；PB 受盈利影响小、最可靠 |
| 申万医药生物PE-TTM | 30.88× | 近10年 33.6% 分位 | 并不高；盈利端仍在磨底 |
| 中证创新药产业PS-TTM | 5.93× | 近5年 86.8% 分位 | 6 月中旬以来大涨后处近5年高位 |
| 港股通创新药(国证)PE / PS | 45.4× / 5.59× | 近1年 80% / 15% | 指数样本仅约 1.5 年，分位参考有限 |
申万医药生物 PB 近 10 年走势（Wind · 当前 2.51× 处 9.9% 极低分位）
估值研判：申万医药 PB 2.51× 处近 10 年约 10% 极低分位、位于绝对底部区域（资产端便宜）；而 PE-TTM 30.88× 仅 33.6% 分位——PE 不高是因行业盈利仍在磨底，PB 更能反映底部。综合药企在历史底部，创新药（中证 PS 近5年 86.8%）经反弹已到中高位，二者分化：底部资产提供安全边际，创新药更多靠业绩/BD 兑现驱动。
港股通创新药（国证 987018）· 2025 年初至今走势
港股通创新药每日收盘（2025-01-02 ～ 2026-07-10 · 当前 ≈ 2025 年 6 月中下旬水平）
位置与隐含假设：该指数 2025 年从年初 ~1105 点上行至 2025-09-08 高点 2499（BD 出海 + License-out 高景气主升浪），此后震荡回落，当前 1780 点较高点回撤约 29%、大致相当于 2025 年 6 月中下旬的水平。
隐含假设：市场已把 2025 下半年以来 BD 出海 / 创新药兑现的大部分预期"打回原形"，当前点位隐含"出海高景气需重新验证、甚至部分证伪"的谨慎定价。向上：若下半年 BD、临床读出与商保放量持续兑现，有向 2025 下半年平台（2000–2300）修复的空间；向下：1511（6/26 收盘低点）为关键支撑，失守或再下探。
五
观点
券商观点
内资：创新 + 国际化，从"估值驱动"转向"业绩 + 全球化兑现"
"创新+国际化"仍为 2026 主线，BD 出海高景气、Co-Co 模式增多，板块由估值驱动转向业绩兑现（兴业、中金）；看好创新药（ADC/双抗/自免/小核酸）、CXO 景气拐点、器械出海、中药防御（光大）；创新药企扭亏、临床催化密集，关注 WCLC/ESMO 数据与业绩超预期标的（国金、国泰海通）。
外资：去风险窗口打开，估值到"有吸引力的入场点"
摩根士丹利：中国医药"去风险的再入场窗口打开"，license-out 创纪录、Co-Co 共同开发成为关键新趋势；花旗：估值具吸引力、是好的入场点，政策鼓励高质量外资合作、BD 前景正面；瑞银维持恒瑞买入；美银/高盛：因授权活跃上调石药、信达目标价，正面 BD 展望。
风险
研发/临床失败；集采降价超预期；流动性板块轮转、若枯竭或加剧股价与基本面背离；宏观利率上行、地缘政治致出海不及预期；近期市场担忧压制 biotech 估值。
市场点评
创新药：国际化加速兑现，站在新一轮价值重估的起点
当前位置我们依然认为创新药和创新药产业链是医药未来配置的重要方向。中国创新药国际化趋势已进入加速兑现阶段，未来 3–5 年有望迎来概念验证、全球 III 期临床推进、海外注册获批及商业化放量的黄金周期；中国创新药已站在新一轮价值重估的起点，将成为未来几年全球医药投资中最具成长性和弹性的核心方向。后续创新药选股上，关注 26H2 有变化的细分领域标的是优选策略——不论后续板块持续性如何，聚焦具备催化的个股 α 仍是获取结构性超额收益的关键。
创新药产业链（CXO＋生命科学上游）：业绩确定性与估值性价比兼具，首选海外 CDMO
创新药产业链板块兼具业绩确定性与估值性价比，龙头指引乐观，海外和国内需求都处景气阶段，同时具备量价双重逻辑，看好景气度持续。板块内我们更看好海外 CDMO 需求方向的高景气持续性和业绩的持续兑现度。