本周综述：本周三地医药走势分化、周内波动上升。A 股申万医药生物 −0.57%、中证创新药 −1.36%；港股恒生医疗保健 −2.03%、港股通创新药 −2.74%；美股医疗保健 XLV +0.16%、生科 XBI −3.00%。行业排序为：A 股医药生物 11/31、港股医疗保健 9/11、美股医疗保健 5/11。两地创新药指数均在周三上升、周五回落，周末收盘仍高于各自 MA20，但低于 MA5/MA10。产业面，医保目录形式审查进入专家评审阶段，第 12 批集采完成机构报量；迪哲、信达、翰森于 7 月 14 日披露三笔对外授权安排。估值方面，申万医药 PB 为 2.50×、近 10 年 9.4% 分位。
一
医药本周行情
三地医药 / 创新药指数（本周涨跌幅 · 07-10→07-17）
| 市场 | 指数 | 本周涨跌幅 | 07-17 收盘 | 本地大盘 / 口径 |
|---|
| A股 | 申万医药生物 | −0.57% | 7,544.07 | 上证 −5.81% |
| A股 | 中证创新药产业 ★ | −1.36% | 1,899.07 | 创业板 −10.78% |
| 港股 | 恒生医疗保健 | −2.03% | 3,385.57 | 恒指 +1.60% |
| 港股 | 港股通创新药（国证）★ | −2.74% | 1,731.31 | 恒指 +1.60% |
| 美股 | 生科 XBI ★ | −3.00% | 154.26 | 标普 500 −1.55% |
| 美股 | 纳指生物科技 NBI | −1.20% | 189.76 | IBB 代理 |
★ 为创新药口径。本周涨跌幅均按 07-10 收盘至 07-17 收盘计算；美股 NBI 使用 IBB 代理。A/港股数据为 Wind，美股 ETF 数据为 Yahoo Finance 日线。
A 股申万一级 31 行业本周涨跌幅（医药生物第 11/31）
A 股申万一级行业与中证创新药本周涨跌幅（红＝上涨 / 深蓝＝下跌，斜纹＝创新药指数）
31 个行业中 7 个上涨。医药生物 −0.57%，排序第 11/31；中证创新药 −1.36%。煤炭 +2.79% 位列第一，电子 −18.84% 位列末位。
港股恒生一级行业本周涨跌幅（医疗保健第 9/11）
港股恒生综合一级行业与港股通创新药本周涨跌幅
医疗保健 −2.03%，排序第 9/11；港股通创新药 −2.74%。必需消费 +4.55% 位列第一，工业 −3.81% 位列末位。
美股 GICS 11 板块本周涨跌幅（医疗保健第 5/11）
美股 11 大板块 ETF 与生科 XBI 本周涨跌幅
医疗保健 XLV +0.16%，排序第 5/11；生科 XBI −3.00%。能源 XLE +4.72% 位列第一，信息技术 XLK −5.49% 位列末位。
二
行业事件（本周 · 择投资重要）
政策：支付、准入与集采
2026 年医保目录形式审查结果公布7/14
国家医保局公布最终名单：基本医保目录共有 601 个药品通过形式审查，通过率 91%；商保创新药目录有 58 个药品通过，通过率 94%。通过形式审查仅代表取得后续专家评审资格，不等同于最终纳入目录。
第 12 批国家药品集采完成医疗机构报量7/16
约 4.5 万家医药机构填报 65 个采购品种需求，涉及 530 多家企业；新规则对显著低于入围均价的超低报价降低带量比例，用于减少极端低价竞争激励。
BD 与出海：三笔交易集中披露
迪哲医药 × 阿斯利康：舒沃替尼全球独家许可7/14
阿斯利康获得全球独家开发和商业化权利；迪哲医药获得 6 亿美元首付款、最高 4 亿美元开发里程碑和 5 亿美元销售里程碑，并保留阶梯式销售提成。WU-KONG28 一线研究中，中位 PFS 为 10.3 个月，对照组为 7.5 个月。
信达生物 × Spero：IBI355 海外权益许可7/14
信达将第三代抗 CD40L 单抗 IBI355 的大中华区以外权益授予 Spero，已披露交易对价上限约 10.85 亿美元，另含销售分成；交易把本周出海资产进一步扩展到自身免疫领域。
翰森制药 × Avere：口服 IL-23R 项目许可与股权绑定7/14
翰森授予 HS-20118 大中华区以外权益，获得 1.2 亿美元首付款及最高 21.8 亿美元里程碑；同时通过可转债参与 Avere 与 NextCure 的合并安排。
技术进展与海外映射
Erasca 公布 ERAS-0015 早期胰腺癌数据7/13
AURORAS-1 I 期中，32 mg 剂量组在二线及以上 KRAS G12X 胰腺癌队列报告 57% 未确认 ORR、100% DCR（n=7）。样本量较小且疗效尚未确认，后续需观察扩展队列与随访。
FDA 批准 Leqembi Iqlik 皮下注射起始方案7/14
早期阿尔茨海默病治疗新增皮下注射起始方案，体现成熟靶点药物向给药便利性与全疗程管理延伸。
迈威生物 9MW5211 白癜风适应症获批临床7/15
国家药监局批准其白癜风适应症临床试验；该清除型抗体此前已在炎症性肠病、多发性硬化及 1 型糖尿病等适应症推进临床或申报。
三
技术面分析
A 股 · 中证创新药：周三创 60 日新高，周五回到短期均线下方
中证创新药（931152）日 K 线与 MA5/10/20/60（红＝阳线 / 深蓝＝阴线）
K 线与均线：指数周三最高触及 2105，为近 60 日窗口高点；周五收于 1899。收盘低于 MA5（1978）和 MA10（1936），但仍高于 MA20（1865）与 MA60（1803）。短线观察区间为上方 1936–1978、下方 1865；若继续回落，MA60 附近 1803 为下一层参考。技术结构由周中向上突破转为周末回到中期均线上方整理。
港股 · 港股通创新药：周五跌破 MA60，仍在 MA20 上方
港股通创新药（987018）日 K 线与 MA5/10/20/60
K 线与均线：指数周三最高触及 1902，周五收于 1731。收盘低于 MA5（1798）、MA10（1781）和 MA60（1751），高于 MA20（1684）。上方首先观察 1751–1800 区间，下方观察 MA20 附近 1684；6 月 26 日收盘低点 1511 为更远参考。
量价与轮动：中证创新药和港股通创新药均在周三放量上升，周五回落；周五成交额低于周三，但仍高于周初多数交易日。A 股医药行业周收益高于上证指数 5.23 个百分点，港股医疗保健低于恒生指数 3.63 个百分点，美股医疗保健高于标普 500 约 1.70 个百分点。
相对结构：A 股中证创新药周末仍处 MA20 与 MA60 上方；港股通创新药处 MA20 上方、MA60 下方。两者均未维持周三高点附近位置，短期均线重新成为上方参考。
注：K 线为 Wind 日线数据实算，均线为收盘价简单移动平均（MA5/10/20/60），图例数值为 07-17 最新值；技术判断仅描述价格结构，不构成买卖建议。
四
估值与历史对比
医药 / 创新药指数估值分位（Wind · 截至 07-17）
| 指数 | 当前估值 | 历史分位 | 说明 |
|---|
| 申万医药生物PB | 2.50× | 近10年 9.4% 分位 | PB 受当期盈利波动影响相对较小 |
| 申万医药生物PE-TTM | 32.27× | 近10年 40.0% 分位 | 与 PB 分位差异反映盈利周期影响 |
| 中证创新药产业PS-TTM | 5.78× | 近5年 84.3% 分位 | 销售口径处近五年较高分位 |
| 港股通创新药(国证)PE / PS | 44.06× / 5.42× | 近1年 73.9% / 11.2% | 样本 242 个交易日，分位参考期较短 |
申万医药生物 PB 近 10 年走势（Wind · 当前 2.50× · 近十年 9.4% 分位）
估值观察：申万医药 PB 处近十年 9.4% 分位，PE-TTM 处 40.0% 分位；两者差异提示盈利水平仍会影响 PE 口径。中证创新药 PS-TTM 处近五年 84.3% 分位，定价对临床、BD 与商业化兑现更敏感。港股通创新药近一年 PE 和 PS 分位方向不同，且样本期仅 242 个交易日，宜结合成分股盈利变化阅读。
港股通创新药（国证 987018）· 2025 年初至今走势
港股通创新药每日收盘（2025-01-02 ～ 2026-07-17）
位置与观察：指数由 2025 年初 1095 点上行至 2025-09-08 收盘高点 2499，本周末收于 1731，较高点低 30.7%，较 2026-06-26 收盘低点 1511 高 14.6%。短期观察 MA20（1684）与 MA60（1751）的相对位置；中期仍需结合出海交易、临床数据和产品收入兑现情况。
五
观点
券商观点
内资：产业趋势延续，关注后期管线、商业化与 CXO 订单
中金（7/15）认为本轮波动更多与风险偏好和流动性有关，下半年关注 ESMO 临床数据、后期创新药和订单趋势明确的 CXO；国金（7/13）从 MNC 外部合作支出、后期管线上市和资金结构三个维度讨论行业机会；华鑫（7/15）把 7/14 三笔 BD 与 CXO 中报订单作为近期验证点；光大（7/10）继续关注创新药械出海、医保后续节奏及 CXO 半年报。
外资：器械海外收入仍是亮点，生物科技估值继续依赖催化剂
摩根士丹利（7/15）在中国医疗器械二季度前瞻中，重点观察海外收入增长、产品装机与利润率变化；美银（7/7）对美国生物科技覆盖组合继续采用风险调整 NPV，核心变量为临床数据、融资能力和竞争品种；瑞银提示医疗器械集采降价、设备更新需求与供应链地缘风险。
风险
关键临床数据不及预期；授权首付款或里程碑确认慢于预期；集采价格与医保谈判结果变化；海外监管、生产合规与地缘政策变化；板块流动性下降；CXO 订单向收入和利润转化不及预期。
市场点评
创新药：产业事件密集，短期价格结构尚未确认周中突破
7 月 14 日三笔 BD 同日披露，说明 MNC 与海外平台对中国创新资产的采购仍在继续；但中证创新药 PS 已处近五年 84.3% 分位，且 A/H 两地指数周五均回到短期均线下方。后续更适合按临床证据、首付款质量、全球开发能力与商业化进度区分个股，而不是仅以交易总额判断资产质量。
创新药产业链：等待中报把订单景气转化为财务证据
国内创新药研发和出海活动为 CXO、实验动物及生命科学上游提供需求基础。下一阶段观察重点是在手订单、收入确认、产能利用率与毛利率，尤其关注海外 CDMO 和新模态订单能否在中报及三季度继续体现。