本周综述：本周三地医药"先抑后扬"——周二（7/7）中美背离放量急跌探至周中低点，周五（7/10）A 股创新药 +3.16%、港股通创新药 +3.29% 强反弹，全周跌幅大幅收窄：A 股申万医药生物 −1.14%、中证创新药 −1.02%，港股恒生医疗保健基本持平 +0.07%、港股通创新药转正 +0.36%；美股生科则因 7/10 XBI −3.20% 重挫、全周 −0.89%。三地医药本周均排各自市场第 9 位：A 股医药 9/31（相对抗跌于大跌的周期股，全周创业板 −4.41%），港股医疗保健 9/11、美股医疗保健 9/11（均跑输领涨的消费/科技/能源）。产业面：基药目录 2026 版首纳创新药、中生 × 阿斯利康 TQC3721（最高 19 亿美元）、恒瑞口服 GLP-1 三期达标；周五恒瑞"双艾"第三次收 FDA CRL（仅涉生产场地、不涉数据）。估值：申万医药 PB 2.51× 处近 10 年 9.9% 极低分位（绝对底部）。
一
医药本周行情
三地医药 / 创新药指数（本周涨跌幅 · 07-03→07-10）
| 市场 | 指数 | 本周涨跌幅 | 07-10 收盘 | 本地大盘 |
|---|
| A股 | 申万医药生物 | −1.14% | 7,587.64 | 上证 −1.17% / 创业板 −4.41% |
| A股 | 中证创新药产业 ★ | −1.02% | 1,925.27 | 周五 +3.16% 领涨反弹 |
| 港股 | 恒生医疗保健 | +0.07% | 3,455.64 | 恒指 +3.53%（医药跑输） |
| 港股 | 港股通创新药（国证）★ | +0.36% | 1,780.06 | 周五 +3.29% 反弹转正 |
| 美股 | 生科 XBI ★ | −0.89% | 159.03 | 标普 +1.23%（周五 −3.20%拖累） |
| 美股 | 纳指生物科技 NBI | −1.86% | 192.06 | IBB 代理 |
★ 为创新药口径指数。本周基准 A/港股取 07-03、美股取节前 07-02（7/3 独立日休市）。A/H 医药先抑后扬、周五强反弹，美股生科周五重挫。
A 股申万一级 31 行业本周涨跌幅（医药生物第 9/31）
A 股申万一级行业与中证创新药本周涨跌幅（红＝上涨 / 深蓝＝下跌，斜纹＝创新药指数）
全市场普跌、仅 7 个行业收涨；医药生物 −1.14% 居第 9/31，相对抗跌，中证创新药 −1.02% 略强于医药行业整体（跑赢大跌的周期/制造：电力设备 −8.87%、建材 −12.43%），弱于领涨的计算机 +2.74%、传媒/地产/银行。
港股恒生一级行业本周涨跌幅（医疗保健第 9/11）
港股恒生综合一级行业与港股通创新药本周涨跌幅
港股大盘走强（恒指 +3.53%），资金涌向非必需消费 +7.52%、资讯科技 +4.84%；医疗保健 +0.09% 仅第 9/11，明显跑输；港股通创新药 +0.36% 小幅跑赢行业整体、周五 +3.29% 反弹转正。
美股 GICS 11 板块本周涨跌幅（医疗保健第 9/11）
美股 11 大板块与生科 XBI 本周涨跌幅
能源 +3.50%、信息技术 +2.81% 领涨；医疗保健 XLV −2.05% 第 9/11；生科 XBI −0.89% 因周五 −3.20% 重挫回吐涨幅、但全周仍强于 XLV。三地医药本周均处各自市场"第 9 位"、相对靠后。
二
行业事件（本周 · 择投资重要）
政策：支付端与准入持续改善
基本药物目录 2026 版：时隔 8 年首更、首次纳入创新药7/9 · 9/1施行
共调入 4 个国产 1 类新药，荣昌生物泰它西普、康诺亚司普奇拜单抗、先声药业依达拉奉右莰醇入选；基药意味基层配备、优先采购与放量，直接利好新纳入创新药企（荣昌 A 股消息后涨超 4%）。
医保局上半年发布会：商保创新药目录加速落地7/9
商保创新药目录已在 1486 家机构配备、100+ 惠民保纳入；上半年追回医保基金 163.5 亿元。医保+商保双支付缓解创新药降价压力。
BD 与出海：MNC 密集买中国资产
中国生物制药 × 阿斯利康：TQC3721（PDE3/4）授权7/8
正大天晴将自研 PDE3/4 抑制剂授权 AZ，首付 2 亿、合计最高 19 亿美元，适应症 COPD、对标 Verona 的 Ohtuvayre，II 期 FEV1 改善最高 147 mL。本周金额最大的 license-out。
石药集团：收阿斯利康 2500 万美元里程碑；美银上调目标价7/10
7/10 收到 AZ 长效多肽合作 2500 万美元研发里程碑款；同日美银因授权交易活跃上调石药目标价 6.8→7.6 港元、并上调信达。另云顶新耀希布替尼（BTK）授权 Travere 于本周交割（首付 1.125 亿美元）。
技术进展与海外映射
Kailera / 恒瑞：口服 GLP-1（HRS-7535）中国 3 期双双达标7/7
肥胖 44 周减重最高约 10.9%、糖尿病 HbA1c 降 1.50–1.68%，国产口服减重里程碑，强化恒瑞与出海估值。
AZ/Ionis 的 eplontersen ATTR-CM 心脏 III 期失利7/9
CARDIO-TTRansform 未达主终点，AZN −5.70%、Ionis −23.90%、BridgeBio +15% 受益（稳定剂阵营）。利好 ATTR 稳定剂格局，对国内 TTR siRNA/ASO（信达、瑞博）为竞争参考、"叠加稳定剂"临床门槛抬高。
FDA 批 Keytruda + Padcev 用于围手术期膀胱癌（首个无铂方案）7/10
默沙东 PD-1 + 辉瑞/安斯泰来 Nectin-4 ADC 组合扩展至围手术期；验证"ADC+IO"从晚期向早线扩展的范式，映射国产 Nectin-4/HER2 ADC（科伦博泰、恒瑞、百利天恒）出海空间。
负面：恒瑞"双艾"第三次收 FDA CRL；珍宝岛药业年报被出具保留意见7/10 / 7/9
恒瑞"双艾"肝癌一线 BLA 收到 CRL，仅涉阿帕替尼生产场地 CGMP 观察项、不涉临床数据/安全/有效性（CARES-310 mOS 23.8 个月），市场已基本预期；珍宝岛涉控股股东隐性资金占用。
三
技术面分析
A 股 · 中证创新药：周五放量长阳，收复全部均线
中证创新药（931152）日 K 线与 MA5/10/20/60（红＝阳线 / 深蓝＝阴线）
K 线与均线：本周走出深 "V" 并重新收复全部均线——周二（7/7 −4.47%）放量长阴跌破 5 日线，周三（7/8 −2.38%）续跌失守 10 日线，但 7/8–7/9 盘中连续回踩 60 日线（约 1800）获得支撑（两日盘中低点 1832 / 1807），周四收复 10 日线，周五（+3.16%）放量长阳收盘 1925，一举重新站上 5/10/20/60 日全部均线。均线呈 MA5（1893）＞MA10（1885）＞MA20（1782）的短中期多头排列且三线上行，MA20 正加速逼近走平的 MA60（1800），中期金叉在即；6/9 低点 1574 以来的上行结构未被破坏。上方压力看 7/6 周内高点 2045 与 1 月平台 2050–2100，下方支撑即 60 日线 1800 一线。
港股 · 港股通创新药：60 日线得而复失，周五重新收上
港股通创新药（987018）日 K 线与 MA5/10/20/60
K 线与均线：本周焦点是 60 日线（约 1777）的反复争夺——7/6 长阳自 6 月中旬以来首度收上 60 日线，7/7–7/9 连续三日回落其下，周五（+3.29%）长阳再度收上，收盘 1780 仅高出 60 日线约 0.2%、尚未有效站稳。短中期均线 MA5（1763）＞MA10（1699）＞MA20（1624）多头排列，自 6/22 盘中低点 1484 已反弹约 20%，但 60 日线自身仍在下行、上方 1900–2000 前平台构成主要压力。若放量有效站稳 60 日线，则打开向前平台修复的空间；若失守，回看 MA20（约 1620）与 6/26 收盘低点 1511 的支撑。
量价与轮动：7/7 放量长阴 + 7/10 放量长阳，构成"急跌—快速修复"的高波动结构，说明创新药仍是资金主线、承接力强，但波动加大、情绪化明显；周内风格在创新药→防御（商业/中药）→CXO 间快速轮动。周二医药生物主力单日净流出 67 亿元，周五反弹中买盘迅速回补（常山药业 20cm 涨停）。
相对强弱：本周医药在 A 股一级行业排第 9/31、相对抗跌（周期股大跌）；在港股（9/11）、美股（9/11）则跑输领涨的消费/科技/能源。两地创新药对比：A 股中证创新药已收复全部均线，港股通创新药仍卡在 60 日线，呈 "A 股先行、待港股放量确认" 的结构。
注：K 线为 iFinD 日线数据实算，均线为收盘价简单移动平均（MA5/10/20/60），图例中数值为 07-10 最新均线值；技术判断仅描述价格结构，不构成买卖建议。
四
估值与历史对比
医药 / 创新药指数估值分位（Wind · 截至 07-10）
| 指数 | 当前估值 | 历史分位 | 说明 |
|---|
| 申万医药生物PB | 2.51× | 近10年 9.9% 分位 | 绝对底部；PB 受盈利影响小、最可靠 |
| 申万医药生物PE-TTM | 30.88× | 近10年 33.6% 分位 | 并不高；盈利端仍在磨底 |
| 中证创新药产业PS-TTM | 5.93× | 近5年 86.8% 分位 | 6 月中旬以来大涨后处近5年高位 |
| 港股通创新药(国证)PE / PS | 45.4× / 5.59× | 近1年 80% / 15% | 指数样本仅约 1.5 年，分位参考有限 |
申万医药生物 PB 近 10 年走势（Wind · 当前 2.51× 处 9.9% 极低分位）
估值研判：申万医药 PB 2.51× 处近 10 年约 10% 极低分位、位于绝对底部区域（资产端便宜）；而 PE-TTM 30.88× 仅 33.6% 分位——PE 不高是因行业盈利仍在磨底，PB 更能反映底部。综合药企在历史底部，创新药（中证 PS 近5年 86.8%）经反弹已到中高位，二者分化：底部资产提供安全边际，创新药更多靠业绩/BD 兑现驱动。
港股通创新药（国证 987018）· 2025 年初至今走势
港股通创新药每日收盘（2025-01-02 ～ 2026-07-10 · 当前 ≈ 2025 年 6 月中下旬水平）
位置与隐含假设：该指数 2025 年从年初 ~1105 点上行至 2025-09-08 高点 2499（BD 出海 + License-out 高景气主升浪），此后震荡回落，当前 1780 点较高点回撤约 29%、大致相当于 2025 年 6 月中下旬（本轮主升浪启动前）的水平。
隐含假设：市场已把 2025 下半年以来 BD 出海 / 创新药兑现的大部分预期"打回原形"，当前点位隐含"出海高景气需重新验证、甚至部分证伪"的谨慎定价。向上：若下半年 BD、临床读出与商保放量持续兑现，有向 2025 下半年平台（2000–2300）修复的空间；向下：1511（6/26 收盘低点）为关键支撑，失守或再下探。
五
观点
券商观点
内资：创新 + 国际化，从"估值驱动"转向"业绩 + 全球化兑现"
"创新+国际化"仍为 2026 主线，BD 出海高景气、Co-Co 模式增多，板块由估值驱动转向业绩兑现（兴业、中金）；看好创新药（ADC/双抗/自免/小核酸）、CXO 景气拐点、器械出海、中药防御（光大）；创新药企扭亏、临床催化密集，关注 WCLC/ESMO 数据与业绩超预期标的（国金、国泰海通）。
外资：去风险窗口打开，估值到"有吸引力的入场点"
摩根士丹利：中国医药"去风险的再入场窗口打开"，license-out 创纪录、Co-Co 共同开发成为关键新趋势；花旗：估值具吸引力、是好的入场点，政策鼓励高质量外资合作、BD 前景正面；瑞银维持恒瑞买入；美银/高盛：因授权活跃上调石药、信达目标价，正面 BD 展望。
风险
研发/临床失败；集采降价超预期；流动性板块轮转、若枯竭或加剧股价与基本面背离；宏观利率上行、地缘政治致出海不及预期；近期市场担忧压制 biotech 估值。
我的观点（待填写）
① 自上而下 · 医药仓位
建议配置：超配 / 标配 / 低配；相对基准的仓位变化与理由。
② 看好的细分方向及理由
如 创新药出海 / CXO / ADC / GLP-1 / 自免双靶 / 器械出海 / 中药防御 …… 及选择逻辑。
③ 重点标的（3–5 只）
标的 + 一句核心逻辑（催化 / 估值 / 兑现节奏）。
④ 本周组合调整
加仓 / 减仓 / 换仓的具体动作与原因。
⑤ 风险对冲与重点跟踪
下周关注的数据/事件（WCLC/ESMO、BD、医保谈判、业绩预告），及对冲思路。